摘要：分析了我國A股2011年林板、造紙及家具涉林上市公司財務年報，著重關注主營業務收入及同期比較，費用成本及同期增減，每股經營現金流狀況，再融資情況;介紹了成功的典型案例，為林業公司研究發展戰略，改進管理提供了借鑒。

　　(中國木地板網)中國林產工業在由大做強的過程中遭遇到經濟波動的考驗，世界經濟復蘇進程艱難曲折，國際金融危機還在持續，歐美主權債務危機短期內難以緩解;主要發達經濟體失業率居高難下，增長動力不足;新興經濟體面臨通貨膨脹和經濟增速回落的雙重壓力。宏觀經濟環境給林產品出口和內需都帶來嚴重挑戰，這就迫使我們加快轉變增長方式。在從數量擴張型走向質量效益型的進程中，企業家從典型案例分析中得到借鑒，總結經驗教訓，從而提升管理水平是其明智選擇。財務管理是企業管理的中心，筆者在本文中依據2011年滬市和深市相關涉林上市公司財務年報作一些分析，因為上市公司年報是能搜集到的公開披露的最可靠信息，上市公司又是行業中比較具有活力、管理較規范、制度較健全的群體，應該是本行業先進制造業的代表。本文把上市公司分成三組，林板組(營林人造板地板組)、造紙組和家具組，分析以林板組為主，希望有助于提升有志成為林產工業第一梯隊企業的管理水平。

　　1 林板組

　　1)主營業務收入狀況。

　　本組有12家企業(見表1)，2011年有11家主營收入是增長的，6家是兩位數增長。收入規模3億～10億元的有7家，10億元以上有5家，大亞科技股份有限公司(以下稱大亞公司)最高達73億元，其中木業收入53.02億元，具體為中/高密度纖維板24.30億元，占其主營收入33.71%;木地板28.50億元，占39.46%;木門及衣帽間0.2 2億元，占0.31%，木業占其主營收入73.48%。

　　綜觀全國林產企業，作為第一梯隊的林業集團公司，如較為突出的吉林森工集團公司，主營收入為62.5億元，其中林木收入在30%左右。東北森工集團經營面積以百萬公頃計，是擁有廣大地域既有企業屬性又守土有責的綜合性集團，因其在國家劃定的天然林保護區內，經營目標重在增加非林非木收入，與院墻式工廠不可同日而語。在改革開放大浪中，始建于建國初期的國有大中型(營業收入規模大體上在幾千萬至過億元)林產企業基本退出市場，上市早的林產企業如永安林業和吉林森工(為吉林森工集團公司控股子公司)只有10多年的資本市場歷史;中福實業和大亞科技是先上市，后來才置換進林產工業的，現在規模都達到了幾億元甚至幾十億元，實屬不易。尤其是2011年困難大于機遇，其增長率可慰。當然與世界500強中四大林產企業(產品主要是營林與采伐，板和紙)相比差距還很大，它們的收入規模均超過百億美元，規模大，其市場份額與話語權就大，品牌影響力、創新實力就強。筆者主張，中國林產工業第一梯隊還應繼續做大做強。

　　表1 林板上市公司2010—2011年營業收入表
??

上市公司	股票代碼	上市日期	?主營業務收入 /萬元		同比/%
			?2010年	?2011年
中福實業	000592	19960327	?? 49 897.10	?68 861.00	38.0
永安林業	000663	19961206	?? 28 117.25	?38 274.40	36.1
大亞科技	000910	19990630	?692 072.00	?731 266.00	5.7
吉林森工	600189	19981007	?141 067.00	?154 275.00	9.4
兔寶寶	002043	20050510	?108 095.00	115 777.00	7.1
威華股份	002240	20080523	?153 558.00	?189 690.00	23.5
升達林業	002259	20080716	?? 68 649.00	?90 000.00	31.1
科冕木業	002354	20100209	?? 30 660.10	?42 785.50	39.5
德爾家居	002631	20111111	?? 50 938.90	?51 883.50	1.9
國棟建設	600321	20010524	?? 43 070.28	?31 766.00	-26.2
宜華木業	600978	20040824	?244 825.00	?269 320.00	10.0
豐林集團	601996	20110929	?? 81 331.60	?88 640.50	9.0

　　2)三項費用情況。

　　分析2011年經營管理水平的一個內容是收入與三項費用增長情況，見表2和表3。銷售費用同比增幅高于主營收入增幅的有6家，低于的也是6家;管理費用同比增幅高于主營收入增幅的有6家，低于的也是6家;財務費用同比增幅超過主營收入增幅的是9家，而低于的只有3家。造成以上結果的主客觀原因都存在，市場不景氣銷售費用會高，銀根緊利率高財務費用就高，2011年基準貸款利率6.56%，而中小林產企業實際要到11%，甚至更高，這應引起有關部門重視。有兩家財務費用低是因當年上市，但是在同樣環境下表現不同，不能不說管理上存在差距，挖潛尚有空間。

　　表2 三項費用情況表

上市 公司	?銷售費用/萬元		?管理費用/萬元		?財務費用/萬元
	?2010年	?2011年	?2010年	?2011年	?2010年	?2011年
中福 實業	645.78	2 142.28	4，251.03	5 763.65	2 078.46	2 537.39
永安 林業	794.15	838.58	4，076.00	4 329.76	2 578.47	4 408.73
大亞 科技	72 293.10	74 065.60	51 686.90	52 998.50	25083.50	32345.70
吉林 森工	13147.00	13600.00	16198.00	17761.80	3319.69	6163.19
兔寶寶	4939.87	7306.26	5147.21	6295.47	1197.52	1436.08
威華 股份	5757.89	8044.75	9953.85	12262.00	5284.20	6899.28
升達 林業	8662.63	10838.60	2567.36	3773.44	4976.07	8548.92
科冕 木業	744.63	1118.26	2106.47	2050.03	898.99	1965.22
德爾 家居	2 492.40	3539.55	1639.55	2575.05	230.15	67.03
國棟 建設	490.95	491.64	3 287.82	2 292.90	148.30	246.78
宜華 木業	16 320.40	17616.90	7859.45	10845.80	14971.70	17439.70
豐林 集團	6 015.17	5249.90	3563.04	4048.81	791.92	215.24

　　表3 收入及三項費用變動情況表

上市公司	2011年比上年增減/%
	主營收入	銷售費用	管理費用	財務費用
中福實業	38.00	231.74	35.58	22.08
永安林業	36.10	5.59	6.23	70.98
大亞科技	5.70	2.45	2.54	28.95
吉林森工	9.40	3.45	9.65	85.66
兔寶寶	7.10	47.9	22.31	19.92
威華股份	23.50	39.72	23.19	30.56
升達林業	31.10	25.12	46.98	71.80
科冕木業	39.50	50.18	-2.68	118.6
德爾家居	1.90	42.01	57.06	-70.88
國棟建設	-26.20	0.14	-30.26	66.41
宜華木業	10.00	7.94	38.00	16.48
豐林集團	9.00	-12.72	13.63	-72.82

　　3)獲利與經營現金流。

　　從表4企業利潤總額看，增加的只有3戶，減少的有9戶。銷售毛利率提高的有4戶，降低的有8戶。對股東十分重要的凈資產收益率指標提高的只有2戶，10戶降低。每股經營現金流是比利潤更重要的指標，7戶增加，3戶減少，2戶無可比數據，可見2011年企業經營困難。如何創造一個支持企業可持續發展的經濟環境，是長遠而又緊迫的課題，光講總量增長不分析產業結構是計劃經濟時期粗放式增長的理念。從微觀上講，企業是市場主體，只適應經濟高速發展期快速成長而不能應對稍微減速了的社會經濟發展，也就不能適應形勢要求。

　　表4 獲利和經營現金流

上市 公司	?利潤總額/萬元		銷售毛利率/%		凈資產收益率/%		每股經營現金流/元
	?2010年	?2011年	2010年	2011年	2010年	2011年	2010年	2011年
中福 實業	?9 252.76	?? 995.65	23.00	17.76	6.95	1.00	-0.15	-0.07
永安 林業	?1 149.65	?-4 408.34	19.71	16.57	2.07	-13.52	-0.1255	0.0043
大亞 科技	?38 062.30	?25 043.50	25.36	24.76	8.71	6.23	1.27	0.3843
吉林 森工	?5 108.61	?7 678.82	22.27	19.64	4.03	5.66	-0.9306	0.0176
兔寶寶	?4 471.65	?3 445.40	14.50	15.78	7.74	3.71	0.015	0.4352
威華 股份	?3 332.05	?2 983.03	11.02	14.05	1.14	0.56	-0.0111	0.6684
升達 林業	?4 014.41	?-1 797.28	24.35	23.37	0.64	-2.00	0.2083	0.0082
科冕 木業	?1 671.06	?3 874.49	16.81	18.71	2.63	5.77	-1.1031	0.2804
德爾 家居	?11 749.90	?10 326.00	33.59	33.06	36.72	7.29	無	0.6776
國棟 建設	?3 813.21	?? 439.81	15.97	11.48	3.11	0.21	0.3218	0.1471
宜華 木業	?30 032.10	?30 344.50	28.72	29.85	6.29	6.12	0.1139	0.3929
豐林 集團	?10 860.40	?8 292.40	19.79	17.21	15.57	5.46	無	0.1244

　　4)再融資情況。

　　企業競爭集中在人才，資金，資源(木材等稀缺原料)和市場分額上，其中資金流是非常重要的。在企業騰飛前期，大多數林產企業是靠自有積累滾雪球，營業收入由幾百萬元到幾千萬元能夠做到，但再從1億～5億元就非靠銀行貸款不可。對中小企業來說，興辦時間短，缺少信用記錄和抵押物，即使能取得貸款，財務費用也要比基準利率高出許多;而上市公司有直接融資渠道，取得擴大再生產的資金通道和費用較低都是非上市公司望塵莫及的。請見表5兩個上市后再融資已做大企業的成功案例。
?

[pagebreak]

　　表5 再融資案例
?

上市公司	發行時間	形式	單價/元	數量/萬	?金額/萬元	期限/年	票面年利率/%
宜華木業	20101022	A股非公開發行	5.70	14 800	?84 360.00	?	?
	20091026	公司債	100	1 000	?100 000.00	5	7.95
大亞科技	20090928	短期融資券	100	500	?50 000.00	1	3.60
	20110216	短期融資券	100	200		1	5.10
	20100127	公司債	100	770	?77 000.00	5	5.50

　　(1)大亞公司連年增長案例。

　　大亞公司的股票大亞科技于1999年6月30日在深交所上市。2002年前屬于煙用鋁箔包裝行業，2003年開始有林產工業收入， 2002—2011年其主營收入從7.85億元急劇擴張到73.31億元，主營利潤從1.7億增長到17.73億元，規模和利潤增長約10倍，可以說是在我國改革開放大潮中新興林業產業企業做大的非常成功的案例，可以為有志者所借鑒。從表6可以看到，2003—2011年是大亞公司大發展的時期，也是其林產收入比重從38.73%到73.31%的時期，其中2005—2007年是大亞公司向人造板高歌猛進的巔峰，其主營收入年增長率從30%到76%。筆者總結至少有以下幾方面經驗:

　　①抓住機遇，乘加快林業發展的系列政策出臺和加入WTO之東風。2004年7月我國進一步放開外貿，出口林產品快速增長，2005年林產品進出口實現出口大于進口的順差，家具、地板出口強勁拉動中密度纖維板的需求，而此時正是大亞公司進口人造板生產線大投產之時。

　　②洞察力強，決心大，行動快，大投入，高起點。果斷實施行業大跨度轉移，同時進口幾條世界先進水平的中/高密度纖維板生產線以及亞洲最大刨花板生產線，后來居上，占領技術和規模行業制高點。

　　③膽略非凡地大膽融資實現行業轉移的戰略布局，敢于承受擴張期高資產負債率的沉重壓力，并迅速達產達標占領市場贏得凈現金流，化解資金鏈繃緊的風險。

　　④大膽兼并重組領先實現強強聯合。圣象集團有限公司(以下稱圣象集團)是國內強化木地板領軍企業，2003年成為大亞科技子公司，圣象集團獲得A股上市背景和資金注入，并有了可靠的原料供應，助力圣象集團國內經銷網點增加和國際化布局展開，圣象集團為進入美國市場，兩次共投資1 800萬美元，占有HOME LEGEND LLC公司55.56%股份，從而進入HOME DEP零售網絡，增加幾百萬平方米的美國市場份額，并在2011年獲得1 013萬元股權收益;對大亞公司來講，擁有了國內最強勢的強化木地板品牌，而且從中間產品走向終端市場，有利實施其公司戰略，打造一個控制林地資源，擁有人造板和地板制造及終端網絡的強勢價值鏈。這里順便提醒有志于打造縱向產業鏈，由中間產品走向終端產品的其他企業，走向產業鏈下游享受微笑曲線高端的利潤是好的愿望，但要有足夠投入才能落實。2011年大亞公司的廣告費是9 809萬元，推廣市場費為8 316萬元，直面市場的投入不菲。

　　⑤大亞公司從煙草包裝業轉向林產工業，在轉向低碳綠色產業，可持續發展的軟實力方面有大的提升。

　　表6 2003—2011年大亞公司收入情況表
?

年度		?營業收入/ 萬元	占主營業務收入比例/%	?占利潤比例/%	毛利率/%	收入增長率/%
2011	主營收入合計	?731 266.00
	地板	?285 018.00	39.00	51.92	32.30	16.70
	人造板	?? 243 441.00	34.00	27.20	19.81	-8.21
	家居	???? 2 215.00	0.31	0.19	15.44	-20.52
2010	主營收入合計	?? 692 072.00		77.87	18.66	7.68
	地板	?? 244 221.00	35.57	50.47	35.59	5.69
	人造板	?? 265 226.00	38.63	27.09	17.59	0.74
	家居	???? 2 787.00	0.40	0.31	19.12
2009	主營收入合計	?? 642 693.00		79.49	19.01	12.50
	地板	?? 231 070.00	36.68	47.89	31.86	25.88
	人造板	?263 273.00	41.44	31.60	18.45	12.11
2008	主營收入合計	?? 571 272.00		80.64	18.64	-1.60
	地板	?? 183 565.00	32.78	43.86	31.55	-0.02
	人造板	?? 234 831.00	41.93	36.78	20.68	10.03
2007	主營收入合計	?? 580 555.00		78.68	16.87	37.60
	地板	?? 183 609.00	32.42	38.62	26.19	35.14
	人造板	?? 213 418.00	37.67	40.06	23.37	70.06
2006	主營收入合計	?? 421 912.00		79.44	15.59	76.37
	地板	?? 135 863.00	33.50	46.02	28.05	19.38
	人造板	?? 125 495.00	30.95	33.42	22.05	1108.66
2005	主營收入合計	?? 239 215.00		64.84	13.30	30.12
	地板	?? 113 808.00	47.58	63.32	27.30	25.16
	人造板	??? 10 383.00	4.34	1.52	7.18	869.47
2004	主營收入合計	?? 183 844.00		64.19	14.11	15.38
	地板	??? 90 933.00	49.46	64	28.29	58.83
	人造板	???? 1 071.00	0.58	0.01	19.05
2003	主營收入合計	159 337.00		36.77	7.14
	地板	??? 57 251.00	35.93	37.66	20.35
	人造板	???? 4 457.00	2.80	-0.89	-6.21

　　(2)廣東宜華木業股份有限公司成功案例。

　　廣東宜華木業股份有限公司(以下稱宜華木業)打造兩個市場及相關著力點，也是成功利用資本市場做大的經典案例。在筆者的“我國林產工業與資本市場”(《中國人造板》2011/8)一文中已有論及，本文主要研究其國內市場開拓及業務著力點。從表7可以看到，近6年來宜華木業內銷比例逐漸提升，2010年開始加大力度。已開始的國內營銷網絡建設項目總投資85485萬元，計劃使用募集資金70 511萬元，將分別在廣州、汕頭、深圳、北京、南京、天津、上海、廈門、武漢、鄭州、沈陽、大連、昆明、成都、西安、烏魯木齊建設16 個家居體驗中心。其中，規劃11 個5 000～7 000 ㎡體驗中心和5 個2 000～3 000 ㎡體驗中心，并以體驗中心為市場輻射核心開拓500～1 000 家加盟店，全面覆蓋全國各大、中城市。已有8家體驗中心投入正常運營，剩余8 家將于2012 年建成、運營。10多年前宜華木業在國內市場的實木復合地板有一定知名度，后來因為國外市場更成熟，支付結算大宗更有信用而轉向外銷，當然也是因為產品轉向了比地板附加值更高的實木家具;現在又大張旗鼓地殺回內銷市場，是因為美國處于金融危機復蘇之中，貿易保護主義抬頭，人民幣匯率不斷升值，而我國內需增長全球看好，因此看起來林產企業還得國內外兩個市場一起抓。

　　近年來，本行業主流企業都更加重視創新和信息化，宜華木業擬投資7 009萬元建設研發設計中心，擬投資總額7 471萬元升級信息管理系統項目。

　　主流企業還在原料林基地、打造先進制造業和鋪開國內布局方面發力，宜華木業正在建設江西遂川原料林基地，總面積1.33萬hm2(20萬畝)，通過租賃林地使用權，流轉林木資源所有權的形式，林地租賃期為25～38 年，截至2011 年底，已成功流轉林地3 200 hm2(4.8萬畝)，另外還有1 766.7 hm2(2.65萬畝)林地正在流轉之中，該項目計劃總投資5 億元，全部用自有資金投入。配套建設遂川宜華木業城項目，征地32.87 hm2 (493畝)，用來建設家具生產基地，計劃總投資3億元，全部用自有資金投入。無論在國內還是在國外，宜華控制上游林業資源的努力是一貫堅持的。

　　盡管林板一體化市場在發育中，政策環境也有待完善和落實，原料基地化對第一梯隊企業仍是至關重要的。中國林產企業現在還不能學美國耐克公司走輕資產道路，只靠設計和品牌把制造完全外包并不現實，因為勞動密集，產業集聚，協作便捷，基礎設施完備仍是我們的比較優勢，在市場上誠信仍非常稀缺，消費者渴望產品環保和貨真價實，而企業自有的可控的先進制造業是品牌和價值的有力保障。

　　表7 宜華木業內外銷比重變動表
?

年度	?營收/ 萬元	?外銷/萬元	外銷占比/%
2006	?115 728.00	?114 798.62	99.20
2007	?200 230.00	?197 679.35	98.73
2008	?180 029.00	?176 764.03	98.19
2009	?214 871.00	?212 647.47	98.97
2010	?244 825.00	?227 725.22	93.02
2011	?269 320.00	?236 435.68	87.79

　　5)關于家居一體化問題。

　　市場競爭無情地推動企業創新，家居一體化是不少林產企業的愿景。家居需求高速增長至少還有20年，精裝修比重也持續提升，消費者不勝裝修之煩確實要求提供一攬子系列產品和服務，也就是說家居一體化需求客觀存在，問題在于面對中國家居標準化程度低的現實整合復雜資源難度極大。就從上市公司看，由地板系列產品走向木門，衣帽間，壁紙，表現步履維艱，差強人意。大亞公司木門及衣帽間收入0.22億元，僅占主營收入0.31%，其他企業也相似;2011年成功上市的德爾家居以家居命名，募集資金投向卻只在遼寧和四川各投一組600萬m2的強化木地板和12萬m3的中/高密度纖維板生產線，走向是擴大同類產品產能和上伸到基材產能，整體家居尚待破題。看來家居一體化付諸實踐尚待時日，有志于此的企業既要盡力而為，更要量力而行。
?

[pagebreak]

　　6)資產負債率及應收賬款。

　　資金的合理結構非常重要，它是公司負債經營和提高股東投資收益的重要條件，也是維護股東和債權人合法權益減少投資風險的重要保證。適度的負債，有利于發揮財務杠桿作用，提高股東的投資收益率。從表8可見，除去兩家當年上市公司募集資金尚未投放，資產負債率在12%，多數公司都低于50%，偏于審慎。按本行業實際，加上森林資源占壓大量資金在主伐期前又無大量現金流入的情況，為維持經營甚而擴張，資產負債率60%～70%是可以接受的，70%以上超過銀行止貸線，就偏高了，應設法降低。

　　應收賬款是投資者特別關注的項目。應收賬款增加，可能是擴大銷售，也存在壞賬風險。從表8所列公司看，應收賬款占主營收入比都比較低，只有2家外銷為主的公司高于30%，應加強收款，注意賬齡。

　　表8 資產負債率及應收賬款表
?

上市公司	股票代碼	資產負債率/%		應收賬款/ 萬元	應收賬款占主營收入比/%
		2010年	2011年	?2011年
中福實業	000592	35.51	32.26	?10 422.90	15.14
永安林業	000663	71.84	75.09	?1 946.11	5.08
大亞科技	000910	67.66	68.56	?88 905.00	12.16
威華股份	002240	49.47	47.60	?18 868.50	9.95
兔寶寶	002043	47.73	20.68	?5 384.40	4.65
升達林業	002259	57.64	65.75	?7 673.19	8.53
科冕木業	002354	35.99	45.15	?14 738.20	34.45
德爾家居	002631	41.64	12.64	??? 535.34	1.03
吉林森工	600189	46.76	50.16	?3 240.58	2.10
國棟建設	600321	51.05	30.75	?1 797.94	5.66
宜華木業	600978	35.22	42.60	?83 948.70	31.17
豐林集團	601996	32.00	12.34	?3 467.32	3.91

　　2 林紙組

　　造紙是世界木材利用的主要方式，據悉近年我國機制紙和紙板年產銷量9 000萬t，每噸未漂紙耗木2個多立方米，漂白紙要耗木4個多立方米，需木量巨大,現在主要靠大量進口漿粕、廢紙來維持。隨著我國經濟社會發展用紙量會持續上升，如果家居建材需求的增長會伴隨我國城鎮化的全過程，那么紙需求增長的時期只會更長。這對林產工業既是發展的強大動力，又是滿足木材供應的沉重壓力。紙產業另有管理部門，本文的分析只作為林業人對產業發展的參考。

　　1) 主營業務收入狀況 。

　　列入本組的上市公司共25家，最早上市的在1997年，晚林板組1年，但此后上市節奏加快。其中ST(特別處理)的4戶。25家以收入排序：晨鳴紙業177.4億元，華泰股份96億元，太陽紙業87.6億元，岳陽林紙69.6億元，博匯紙業53億元，其他30億元以上的3家，20億～30億元的2家，10億～20億元7家，10億元以下的8家，體量明顯大于林板組，但是與世界強國比仍有差距。2011年主營收入增長的有18家，降低的7家。

　　表9 造紙組主營收入及同期比較表
?

上市公司	股票代碼	上市日期	?主營業務收入/萬元
			?2010年	?2011年	同比/%
銀鴿投資	600069	19970430	??? 329 331.00	?? 362 861.00	10.0
青山紙業	600103	19970703	??? 203 842.00	?? 201 586.00	-1.1
福建南紙	600163	19980602	??? 226 416.00	?? 211 631.00	-6.5
民豐特紙	600235	20000615	??? 133 428.00	?? 140 054.00	5.0
華泰股份	600308	20000928	??? 711 787.00	?? 960 864.00	35.0
恒峰紙業	600356	20010419	??? 118 722.00	?? 132 731.00	11.8
ST天宏	600419	20010628	???? 34 461.40	??? 40 251.00	16.8
冠豪高新	600433	20030619	???? 90 276.30	??? 93 388.40	3.4
ST石峴	600462	20030903	???? 45 496.80	??? 37 904.10	-16.7
山鷹紙業	600567	20011218	??? 374 624.00	?? 398 375.00	6.3
ST宜紙	600793	19970220	???? 75 746.70	??? 56 842.50	-25.0
岳陽林紙	600963	20040525	??? 476 823.00	?? 696 501.00	46.0
博匯紙業	600966	20040608	??? 460 586.00	?? 533 033.00	15.7
晨鳴紙業	000488	20080618	?1 720 310.00	?1 774 750.00	3.2
ST美利	000815	19980609	??? 116 549.00	?? 114 147.00	-2.0
貴糖股份	000833	19981111	??? 134 975.00	?? 132 302.00	-2.0
凱恩股份	002012	20040705	???? 82 004.70	??? 96 175.10	17.3
景興紙業	002067	20060916	??? 262 918.00	?? 345 139.00	31.3
太陽紙業	002078	20061116	??? 803 704.00	?? 876 234.00	9.0
安妮股份	002235	20080516	???? 64 378.50	??? 62 780.80	-2.5
美盈森	002303	20091103	???? 72 874.10	??? 84 010.90	15.3
中順潔柔	002511	20101125	??? 177 887.00	?? 185 626.00	4.4
齊峰股份	002521	20101210	??? 135 328.00	?? 157 831.00	16.6
上海綠新	002565	20110318	???? 82 385.90	?? 107 243.00	30.1
萬順股份	300057	20100226	???? 62 788.40	??? 63 049.20	0.4

　　2)盈利情況。

　　由表10可見，營業利潤增加的為6家，減少的19家;毛利率增加為8家，減少的17家;凈資產收益率增加的4家，減少的19家，有2戶ST無顯示。具體增減幅度見表11。經濟環境影響紙業效益程度大于林板組，估計這些企業附近供材單位的木材原料價格今年仍會波動。

　　表10 造紙組盈利情況表
?

上市公司	?營業利潤 /萬元		銷售毛利率/%		凈資產收益率/%
	?2010年	?2011年	2010年	2011年	2010年	2011年
銀鴿投資	???? 812.71	?-31 476.00	11.72	3.72	1.66	-11.82
青山紙業	?6 326.40	?? 2 188.48	9.89	11.60	3.17	0.75
福建南紙	-2 391.55	?-33 492.00	6.66	0.77	0.61	-20.85
民豐特紙	?8 155.68	?? 1 327.94	19.16	15.04	6.70	0.76
華泰股份	?3 642.51	???? 522.65	11.64	11.96	1.58	1.32
恒峰紙業	11 356.90	?11 520.10	25.27	24.61	7.09	7.24
ST天宏	?-413.94	?-1 665.47	3.03	2.48	7.21	2.65
冠豪高新	4 687.55	?? 6 420.54	20.16	34.01	5.72	6.03
ST石峴	-4 863.07	?-59，129.50	5.22	2.74	0.00	0.00
山鷹紙業	12 588.50	?-2，428.40	13.84	11.49	9.52	1.22
ST宜紙	-1 113.59	?-4 677.96	8.13	2.32	69.82	0.00
岳陽林紙	12 685.90	?? 9 296.02	17.32	18.92	3.43	3.39
博匯紙業	23 276.20	?20 278.70	16.30	16.64	5.49	4.18
晨鳴紙業	143 375.00	?37 604.70	20.46	15.87	8.59	4.50
ST美利	?-5 292.62	?-19 819.90	12.76	5.72	-14.10	-25.79
貴糖股份	?10 186.00	?? 9 556.61	18.86	19.82	11.31	12.08
凱恩股份	?12 063.60	?14 838.60	??33.41	?? 34.87	21.95	11.06
景興紙業	?12 078.40	?13 130.80	15.03	13.98	6.74	4.39
太陽紙業	?86 209.90	?35 308.50	19.42	16.40	17.93	12.86
安妮股份	??? -370.61	???? 784.66	16.70	19.32	0.55	0.88
美盈森	?16 664.20	?10 631.40	35.65	31.62	8.64	6.23
中順潔柔	?14 057.50	?? 9 795.81	30.06	25.82	5.46	3.88
齊峰股份	?15 718.10	?? 8 688.82	22.46	14.09	7.46	3.85
上海綠新	?12 942.90	?15 545.90	23.64	22.15	26.15	9.16
萬順股份	?? 9 421.07	?? 9 336.84	23.03	21.78	6.28	6.12

　　表11 同比盈利情況表

上市公司	同期比較
	營業利潤/%	毛利率增減/%	凈資產收益率增減/%
銀鴿投資	-3765	-8	-10.16
青山紙業	-65.4	1.71	-2.42
福建南紙	-1300	-5.89	-21.46
民豐特紙	-83.7	-4.12	-5.94
華泰股份	-85.65	0.32	-0.26
恒峰紙業	1.4	-0.66	0.15
ST天宏	-302	-0.55	-4.56
冠豪高新	36.97	13.85	0.31
ST石峴	-1116	-2.48	--
山鷹紙業		-2.35	-8.3
ST宜紙	-320	-5.81	-69.82
岳陽林紙	-26.7	1.6	-0.04
博匯紙業	-12.88	0.34	-1.31
晨鳴紙業	-73.77	-4.59	-4.09
ST美利	-374.5	-7.04	-11.69
貴糖股份	-6.1	0.96	0.77
凱恩股份	23	1.46	-10.89
景興紙業	8.7	-1.05	-2.35
太陽紙業	-59	-3.02	-5.07
安妮股份	311.7	2.62	0.33
美盈森	-36.2	-4.03	-2.41
中順潔柔	-30.3	-4.24	-1.58
齊峰股份	-44.7	-8.37	-3.61
上海綠新	120	-1.49	-16.99
萬順股份	-0.8	-1.25	-0.16

?

[pagebreak]

　　3)資產負債率及現金流情況。

　　這些企業的資產負債率及現金流見表12。

　　表12 資產負債率及現金流表
?

上市公司	資產負債率/%		每股經營現金流/元
	2010年	2011年	2010年	2011年
銀鴿投資	64.65	67.60	-0.28	-0.56
青山紙業	43.12	51.88	0.21	0.03
福建南紙	61.01	63.58	0.07	0.13
民豐特紙	46.50	54.14	0.74	-0.25
華泰股份	58.28	63.30	0.49	0.94
恒峰紙業	38.29	46.77	0.89	0.29
ST天宏	53.88	51.89	0.19	0.32
冠豪高新	49.29	21.15	-0.12	0.15
ST石峴	104.90	236.20	0.0033	0.03
山鷹紙業	64.02	55.43	0.60	-0.27
ST宜紙	97.94	103.50	0.24	-0.11
岳陽林紙	62.10	72.91	0.26	0.41
博匯紙業	51.53	58.30	-0.55	0.64
晨鳴紙業	56.50	67.15	0.41	-0.21
ST美利	77.94	83.05	0.83	0.25
貴糖股份	40.53	33.01	0.63	0.25
凱恩股份	54.45	31.76	0.66	0.58
景興紙業	56.29	45.79	0.12	0.21
太陽紙業	63.60	70.19	1.25	1.06
安妮股份	41.77	40.34	0.21	0.42
美盈森	17.25	14.79	0.74	0.20
中順潔柔	38.38	26.35	0.54	-0.23
齊峰股份	23.05	20.58	1.38	-0.73
上海綠新	50.95	18.97		0.69
萬順股份	14.54	16.28	0.61	0.098

　　由表12可見，2011年造紙企業資產負債率60%以下的16家，60%～70%的6家，3家ST公司高達83%、103%、236%，這3家公司就很困難了。造紙企業技術和資金密集程度均較高，單價高于板類，容積重大于板類，合理運輸半徑大于板類，自然受國際競爭沖擊也要大。經營現金流為正的18家，負的為7家，比資產負債率狀況要好。

　　3 家具及其他

　　木家具大體占家具總產值一半，索菲亞股份有限公司(以下稱索菲亞)主要做定制衣柜，美克國際家具股份有限公司(以下稱美克股份)是用新西蘭幅射松做家具最成功的，當然后來也用俄羅斯材和國產云/冷杉。近年許多地板企業橫向擴張做門、樓梯及衣帽間，可以參考本組企業重視設計，信息化結合機械化定制，外銷受阻轉而開拓國內市場，千方百計增加增值服務等應對措施。福建元力活性炭股份有限公司(以下稱元力股份)生產活性炭，我國是活性炭產銷大國，本文涉及的創業板只有元力股份與萬順股份。景谷林業在2000年上市，情況不同其他，故放此組。

　　美克股份的美克美家家具連鎖有限公司出口家具比上年減35%，故加快打造其國內家居零售業。按照由設計優勢轉向服務優勢進而實現品牌優勢的戰略發展思路，提出“重新開始，從心出發”，不斷豐富一站式服務計劃的內涵，提供差異化服務項目，為客戶提供清洗窗簾和沙發業務;積極實施門店群計劃，繼續以標準店為中心、概念店為輻射，快速完成全國各大城市網絡布局，完成了石家莊、江陰、無錫、南京、昆明、南寧等24家店面的開業計劃，現在全國34個城市共擁有69家美克美家店，子品牌“馨賞家”已經發展到64家店面。從表13看，索非亞、美克股份與元力股份收入和利潤增長都好。

　　表13 收入與利潤

　　從表14看，3家公司的毛利率、凈資產收益率都很好，資產負債率偏低，擴張潛力很大，現金流前兩家也不錯。

　　表14 收益，負債，現金流

　　上市公司銷售毛利率/%凈資產收益率/%資產負債率/%每股經營現金流/元

　　總體來說，涉林上市公司在困難的2011年表現比行業大趨勢好，當然管理也不均衡，前文也具體作了一些點評。帶共性的問題是已上市公司資本市場優勢利用得不充分，全行業對資本市場了解不夠，動力不足，以至于上市公司比重遠低于行業產值占GDP比重。好消息是有一個以松杉采育為主業的林場即將發行上市，筆者將另撰文分析。

?? 在調整中發展——從上市公司看我國2011年林產工業
?